CoreWeave 债务问题蔓延，AI 行业担忧加剧

CoreWeave 上周日子不好过。按照一个常见定义——投资者要求的收益率比政府债券高出 1,000 个基点——其债券已滑入困境区间。上周二，Chamath “SPAC 之王” Palihapitiya 注意到了这笔困境债务，并询问 AI 建设潮是否是一场私募信贷泡沫。自周二收盘以来，其股价已下跌超过 20%，这可不算少！市场上似乎还对其他 AI 公司产生了一些附带损害。

我曾也问过 AI 行业是否是泡沫，但当 SPAC 之王附和一位女士的担忧时——她对 AI 的一贯疑问是“伙计们，我们打算怎么付得起这笔钱？”——这就是一个非常不同的信号。当我说“天哪”时是一回事，当Elon Musk 这么说时，那就是另一回事了。

当你谈着想动用保险公司手握的巨额资金时，这种说法会让投资者担心 CoreWeave 会借入更多资金

对 CoreWeave 更糟的是，公司联合创始人之一 Brannin McBee 告诉《金融时报》——同样是上周，与 Palihapitiya 发帖的同一天——公司希望其债务达到投资级，而非垃圾级，以便向保险公司借款，因为按他的说法，保险公司的资本是“无限的”。这并非完全没有道理——今年早些时候，CoreWeave 获得了首笔投资级的芯片贷款。但当你谈着想动用保险公司手握的巨额资金时，这种说法会让投资者担心，背负巨额债务的 CoreWeave 还会借入更多资金。

“问题不在于信用状况在过去一年发生了变化，而在于未来一年半还有一批供应即将到来，”MetLife Investment Management 杠杆融资联席主管 John Yovanovic 对《彭博社》表示。

我看到有人认为这意味着 AI 泡沫正在破裂。我不太确定。股价暴跌并不一定意味着财务厄运。股票是市场对公司未来的信心表达，而不是日常业务的反映。但 CoreWeave 背负着大量非常昂贵的债务，如果这些债务成本变得更高，CoreWeave 实现盈利就会更加困难。

CoreWeave 是 AI 债务的典型代表，截至其第二季度财报，债务已超过 350 亿美元。这部分是因为它开创了以 GPU 作为贷款抵押品的先例，部分是因为 CoreWeave 除了出售算力之外没有真正的业务，而它在这项业务上并不赚钱——该公司今年上半年亏损超过 10 亿美元。

投资者对 CoreWeave 的担忧，实际上存在于所有新云服务商之中

那么，为什么我还不准备为此庆祝胜利呢？毕竟，我曾指出这项业务从长期来看是不可持续的。答案是其客户的“剩余履约义务”——截至第二季度达到 1037 亿美元。其中约 40% 的款项将在 2028 年到期支付给 CoreWeave，而且签订这些合同的公司除了在极有限的情况下无法取消。它最大的客户是 Microsoft、OpenAI，以及很可能是 Nvidia，不过 CoreWeave 并未披露其第三大客户是谁。这三家贡献了该公司第二季度近四分之三的收入。

Microsoft 和 Nvidia 的钱大概是靠得住的——至少，在对其有利的情况下是如此。（我猜他们意识到，如果 CoreWeave 倒闭，将会给市场带来大量附带损害，所以他们不太可能亲手把这家公司推向绝境。）OpenAI 则更不稳定，但除非 OpenAI 的财务困境比我们所有人意识到的严重得多，否则CoreWeave 应该能撑上一段时间。只要它能继续偿还债务，音乐就不会停。只有当 AI 热潮动摇时，我们才能知道这是否真是一门可行的生意。

尽管如此，围绕 CoreWeave 的焦虑也让其他在 AI 建设中背负大量债务的公司变得风雨飘摇——例如 Oracle 的股价，在同期内下跌了近 10%。Oracle 的债券也遭到了抛售。事实上，投资者对 CoreWeave 的担忧也存在于所有新云（neocloud）公司身上。只是目前还不清楚这种裸机业务是否是一门好生意。

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• Elizabeth Lopatto