Blackstone 的 Jas Khaira 在 TechCrunch Disrupt 上称对 AI 基建债务的担忧被夸大

私募股权巨头 Blackstone 正将自己置于 AI 热潮的中心，公司元老 Jas Khaira 上周在 TechCrunch Disrupt 舞台上谈到了这一点。

该公司正通过多种策略开出支票，从向数据中心提供巨额贷款，到投资前沿 AI 模型和应用。

今年早些时候，该公司成立了 Blackstone N1（BXN1），这是其位于旧金山的 AI 业务中枢。该团队由 Khaira 领导，他从纽约搬来，以便身处 AI 的中心地带。

与移动或 SaaS 等早期技术周期不同，那些周期让公司能够以适中的资本达到可观的规模，而向 AI 的转型需要惊人的投资额。这种对资本的需求，正是管理资产达 1.3 万亿美元的 Blackstone 能够在这场技术变革中扮演如此关键角色的原因。

Khaira 强调，Blackstone 通过专注于算力融资以及提供从债务到股权等灵活资本结构的能力，使自己有别于传统的风险投资家。而且它的投资一直非常积极。

“我们是当今超大规模云厂商之外最大的算力所有者，无论是投资新兴云厂商、投资数据中心，还是能够战略性地利用这些算力来支持企业，”Khaira 说。

例如，BXN1 在多笔算力相关交易中发挥了关键作用，其中包括 Crux AI——一家与 Google 合作成立、旨在将其定制 TPU 商业化的新兴云厂商，Blackstone 作为投资者承诺投入 50 亿美元。它还投资了 成立四年的 Etched，一家发展迅速、引起投资者关注的芯片初创公司。新兴云厂商是指出租 AI GPU 基础设施的云服务提供商。

Blackstone 开创了一种融资结构，通过分析已签约的客户合同并使用 GPU 作为抵押品，使其能够向获得风投支持的新兴云厂商借出巨额资金。

Blackstone 的首笔此类交易出现在 2023 年，对象是 CoreWeave，当时 ChatGPT 的发布让这家新兴云厂商的需求爆发。据 Khaira 说，尽管当时 CoreWeave 只有“3000 万美元的营收和微薄的盈利能力”，它还是向 Blackstone 申请了一笔 23 亿美元的贷款。

CoreWeave 以其大量 Nvidia GPU 的可观价值作为借款抵押，而 Nvidia 也是其投资者。CoreWeave 拥有与 Microsoft 等蓝筹客户的合同，这也让 Blackstone 对这笔贷款更加放心。

这笔交易很快成为 Blackstone 及其他信贷机构向 CoreWeave 及其竞争对手新兴云厂商提供数十亿美元后续债务融资的模板。

“我们最关注的主要因素之一是客户的性质。如果客户是投资级客户——比如说是 Microsoft，或者说是 Meta——风险就会根据该客户来定价，”Khaira 说。

在 CoreWeave 交易成功的基础上，Blackstone 达成了其他新兴云厂商的融资交易，包括今年早些时候与 Coatue 共同领投，为澳大利亚 GPU 提供商 Firmus 提供的 100 亿美元信贷额度。

Khaira 承认，最近几周，这些公司和其他 neocloud 运营商积累的巨额债务已开始引发警觉。仅 CoreWeave 的债务就已膨胀到约 500 亿美元，以至于 Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner 在最近一次 CNBC 采访中指出：“CoreWeave 拿出来的抵押品其实只有 GPU，这已经不够了。他们过去曾用它来获得廉价债务。”

Khaira 表示，在信贷方面，市场的紧张情绪源于多重因素的叠加。9 月份利率有所上升，而高于预期的通胀信号表明借贷成本可能继续攀升。大量 AI 基础设施债务产品的涌现也无济于事。

“我们还看到信贷利差在扩大，”Khaira 说，并解释称，贷款方在已然更高的基准利率之上，为 AI 建设融资收取更高的溢价。“为 Meta 或 Microsoft 的债务定价的资本成本已经扩大，”他补充道，并指出即使是拥有庞大资产负债表和稳健盈利的科技巨头，借款成本也在上升。

对债务成本上升的担忧已经蔓延到股市。CoreWeave 的股票近日下跌超过 20%，而 Firmus 则放弃了其在澳大利亚证券交易所的上市计划，该计划目标估值约为 300 亿美元。

“归根结底，市场在那个估值水平上并不买账，所以我认为，那笔交易最终没能达成，”Khaira 谈及 Firmus 被取消的上市时说。

“市场正在思考的是，在利率不断上升的当下，neocloud 的合理价格是多少，这些业务的合理价格是多少，”他说。

尽管一些基础设施提供商面临这些压力，AI 公司仍然极度缺乏为其模型提供动力的算力。它们的需求持续推动着数据中心的扩建。

Khaira 不以为然地看待那些散布末日论者的担忧，即 AI 基础设施债务的大量积累可能引发大范围信贷危机，甚至更糟，导致经济崩溃。“这不像 2008 年那种银行信贷摇摇欲坠的局面，”他说。

相反，他指出，由于绝大多数数据中心是为超大规模云服务商而建，为其融资的债务最终“由世界上信用最好的公司”背书。

除了为数据中心提供资金外，Blackstone 还在通过一个名为“Ode with Anthropic”的 15 亿美元合资企业帮助公司采用 AI，该合资企业是今年与 Anthropic 和 Hellman & Friedman 共同成立的。Ode 提供前沿部署工程师，帮助公司采用 AI 并将其整合到运营中，首先从 Blackstone 旗下的 280 家被投公司开始。

当被问及 Blackstone 旗下的公司是否从 AI 中获得了实实在在的收益时，Khaira 承认“确实有投资回报，但并不均衡”。他将技术采用描述为一种可能呈“锯齿状模式”推进的过程，在怀疑者看来，这可能像是算力过剩，而采用尚未跟上。

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