Anthropic Q3 收入达 $16.8B 但增速放缓，11 月 IPO 估值预期或下调

在计划于 11 月进行 IPO 之前，增长放缓和艰难的市场环境正在损害 Anthropic 的估值。

据多家美国媒体报道，Anthropic 在旧金山举行的一场私下会议上向潜在投资者公布了其季度数据。第三季度收入达到 168 亿美元。这比第二季度增长了约 45%，是该公司 2025 年全年总收入的 3.6 倍以上。

不过，增长已经放缓。第二季度，开发者工具 Claude Code 的需求激增曾推动收入比第一季度增长超过 140%。Anthropic 现在远未达到那样的速度，不过夏季放缓可能是原因之一，因为人们通常在这几个月工作较少，消耗的 token 也更少。OpenAI 还在 9 月推出了强有力的竞争对手 Astra，Anthropic 直到 9 月底才凭借 Opus 5.5 成功应对。

推理业务盈利表明 AI 模型可以赚钱

据 The Information 报道，Anthropic 公布了截至第三季度的调整后营业利润率为 11%。这一数字未计入股权激励等主要成本，但表明公司正在走向盈利。

据 Financial Times 报道，这是这家 AI 实验室连续第二个季度实现调整后盈利。公司的现金流也为正。第三季度，Anthropic 每花费 1 美元算力就能产生 1.70 美元收入。

这对 AI 行业来说是好消息，因为它表明训练出的模型即使在数月的价格战之后也能实现盈利。不过仍有许多注意事项，包括高昂的训练和人员成本，以及开放权重替代方案开始取代 Claude 等专有模型的风险。

阻止模型窃取将损害 Anthropic 的短期收入

Anthropic 还估计，其收入的 5% 到 7% 来自蒸馏。在这一过程中，其他公司使用 Anthropic 的 AI 来提取其工作原理的数据并训练自己的模型。

Anthropic 多次指责中国的 AI 实验室以这种方式复制其模型。不过，该公司最近推出了有效的反制措施，这引发了疑问：如果 Anthropic 一直都有阻止这种做法的工具，为什么还要花那么多时间游说反对蒸馏。

尽管如此，Anthropic 告诉投资者，蒸馏收入现在可能会下降，并拖累本季度的业绩。从长远来看，阻止蒸馏应该会有回报，使竞争对手的模型制造商更难达到 Claude 的质量。

投资者的怀疑可能迫使 IPO 定价更低

据 The Information 报道，这次计划中的 IPO 定于 11 月感恩节之前进行，将是对投资者对 AI 热潮兴趣的最大考验。Anthropic 的私募估值在 5 月跃升至 9650 亿美元，而仅仅两年前还不到 200 亿美元。一些银行家甚至提出了 2 万亿美元的 IPO。

但据报道，现在公布的收入数据让一些潜在投资者感到失望。目前有几位投资者预计 Anthropic 的银行顾问会将估值预期下调至可能低于 1.5 万亿美元，尤其是因为该公司没有讨论其 9 月的年化收入率或全年展望。据报道，7 月时这一数字为 650 亿美元。

IPO 的时机实在算不上理想。通胀居高不下，借贷成本不断上升，公众对 AI 的情绪仍偏负面，而且 尚未解决的网络安全风险构成了真实的运营威胁。此外，OpenAI、Anthropic、Google 等公司已陷入数月的惨烈价格战，而开放模型也在不断缩小性能差距。尽管如此，随着不断提升的模型能力渗透到越来越多的日常办公工作中，人们未来使用 AI 的数量几乎肯定会增加而非减少。

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